——谈美国次级债危机与QDII基金出海

　　南方基金国际业务部执行总监郭雁鸣

　　自7月18日市场传出华尔街大投行贝尔斯登旗下两基金或因次级按揭贷款危机覆没后，全球各地股市继今年“2.27”后再度陷入一轮循环暴跌。债券市场上，机构投资者抛售企业债、房屋抵押债券、甚至长期国债，抢购3个月和6个月的短期国债以回避风险。外汇市场上，美元对日元一度跌至一年来的最低点，重新引发投资者对日元套利交易平仓的忧虑。那么，次级按揭贷款危机对美国经济乃至全球经济的影响到底有多大呢？

　　就目前来看，次级按揭贷款危机可望被控制在局部范围，对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。

　　美国住房按揭贷款市场规模约为10万亿美元，其中15%为次级贷款，而约有50%的次级贷款为浮动利率（ARMs），此类贷款是目前为止唯一出现拖欠率超常上升的贷款种类。目前次级浮动利率按揭余额约7500亿美元。根据美联储主席伯南克的预测，次级按揭贷款的总损失约在500~1000亿美元之间。穆迪则估计所有高风险按揭贷款的损失约为1130亿美元。这样一个损失规模对偌大的美国经济应该不会造成太大的影响。

　　迄今为止，除了导致住宅投资放缓外，房市的疲软以及次级按揭贷款问题并未给美国更广的经济面带来显著冲击。住房市场降温对约占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支的影响很有限。过去一年在房价下跌的情况下，消费依然坚挺。就业市场强劲、消费和投资增长抵消了住房市场降温的不利影响，并支持了经济的继续扩张。从外部环境看，日本、欧元区以及很多新兴市场的经济增长情况都好于原来的估计，这些地区经济的强劲增长为美国扩大出口提供了有利条件，这是美国经济继续增长的又一有力支撑因素。

　　既然次级按揭贷款危机处于可控状态，对实体经济的影响并不大，那为什么全球股市会有如此激烈的反应呢？

　　答案在于，此次危机的诱发因素并非来自实体经济的恶化，而是风险溢价的过度下降和违约率的上升导致涉及次级按揭贷款的金融衍生品处于亏损状态，进而使投资者对保险、对冲工具以及其他衍生品的信心受创，对其他投资者的持仓和杠杆状况感到不确定，因此对流动性的需求上升。短期流动性的剧烈缺失使得风险溢价大幅反弹，并导致按市价调整的损失进一步上升。