[和讯编者按] 利好来了，市场却来了个昙花一现行情，沪指高开2%后，直线向下跳空低走，在2063点才遇到买盘的出现，股指勉强走在2100点附近。三箭齐发给了怎样的政策信号？来听听专家怎样解读。

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　　　莫凡：全面刺激经济举措只等发令枪 || 基金经理：三箭齐发释放宏调转折信号

　　　南方基金：三箭齐发彰显政府救市决心 || 全球悲剧式拯救：史无前例的救市

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　　10月8日晚央行发布准备金率、利率双降决定：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。

　　与此同时国务院决定9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。

　　（1） 此次降息距离9月16日的上一次降息不到一个月时间。连续两次高频率降息，说明为降低宏观经济硬着陆风险，货币政策正在迅速转向。力保增长，缓解紧张的宏观经济环境，已经成为宏观政策的明确方向。虽然之前市场普遍预期有降息可能，但间隔时间如此之短的两次降息还是说明了政策面对当前内外经济形势趋于严峻的明确判断。

　　（2） 和9月16日降息不同的是，本次降息是对称性降息，即存贷款利率同向下调。配合免收利息税的政策，对经济的利好效应更加明显。此次降息不会是终点，而是一系列货币政策放松和财政刺激措施之一。随着通货膨胀预期的大幅下滑，已明确进入降息通道。但连续两次降息54个基点后，预计短期继续降息的可能性不大，准备金率仍有可能进一步下调。

　　（3） 10月8日美英欧等六大央行联合救市共同降息50点，之前则是澳大利亚降息100个基点。放在全球背景下看，降息已成为全球应对金融风暴和经济衰退风险的共同选择，也有联合救市性质；全球主要经济体都进入降息通道。

　　（4） 对债券市场的影响：央行降息对于债券市场是直接的利好，近期债券市场连续大幅上涨，已经反映了货币政策松动的预期。虽然近期大幅上涨，但在降息、通货膨胀下降的趋势下，债券市场仍然看好，将继续有宽松的投资环境。

　　（5） 对股票、基金市场的影响：货币政策放松将改善投资者对经济下滑的忧虑，有利于进一步恢复投资者信心，在全球集体行动的效应下，预计短期内对股市将有明显的信心提振效应。对地产行业形成间接利好，对银行则影响中性。但股票市场的中长期影响因素更加复杂，货币政策放松只是因素之一，因此中期趋势仍不明朗。

　　（6） 对基金策略的影响：政策转向基本在基金策略预期之内，不过明确的降息政策还是将鼓舞基金的信心，减缓看空的压力。但由于宏观政策传导到股市并不直接，预计基金不会因此而大幅改变操作策略，而是保持近期以来小幅加仓的基调。整体上看，基金信心有所回升，但大幅加仓时机仍不成熟。

　　德圣基金研究中心 德圣研究团队 [特别声明]“德圣基金投资精要”中的研究文章全部来自德圣基金研究中心的独立研究。
　和讯基金消息：10月8日晚间，针对降息和准备金率下调事件简评，金融分析师莫凡认为：在货币政策放松之后，财政政策和其他的产业政策也将推出，全面刺激经济的举措只等发令枪。

　　本次中国央行放松货币政策意味深长，不但是降息存贷款利率和准备金率同时下调，更加是在距离上次放松措施仅1个月时间不到。

　　金融分析师莫凡认为，首先，这个降息在预期之中，之前的央票招标从4.0到3.9.低于1年期的定存。另外今天的农发行的金融债招标低于预期20bp，为3.7。说明债券市场本身已经预期到了经济衰退和利率的下降。

　　其次，这个是全球性的救市计划的一部分，其他国家都均有50bp的降息行动，而中国是降息加下调准备金率。效果差不多。莫凡认为中国和其他国家央行一样，非常关注金融系统的稳定和经济的稳定增长，而通胀的忧虑正在减少。市场月季9月底cpi数据差不多为4.5左右，小于8月底4.9的水平。而之后也将逐步下滑，明年将回归到合理水平。

　　最后，货币紧缩能否刺激经济还需要观察，更加需要其他组合性的刺激政策出台。莫凡相信在货币政策放松之后，财政政策和其他的产业政策也将推出，全面刺激经济的举措只等发令枪。（本文内容来源于金融分析师莫凡，本文仅作为作者观点不代表和讯网立场）基金经理：“三箭齐发”释放宏调转折信号

　　“周二央票中标收益率大幅下降10个基点，市场就普遍预期央行会推出降息举措，但没有想到会如此之快。”昨日，存款准备金率和存贷款基准利率下调以及取消利息税“三箭齐发”，基金经理们普遍认为此举透露出此前从紧的宏观调控政策已发生转折性变化，对于当前身处国际金融动荡中的国内经济将起到提振作用。

　　某基金公司投资总监向记者表示，与此前9月份的三大利好相比较，此次“三箭齐发”主要是针对实体经济而非资本市场。“贷款利率的降低将直接推动工业生产成本下降，从而对制造业起到提振作用。”该投资总监认为，如果从市场反应来看，则有利于缓解投资者对未来经济基本面的忧虑，进而稳定市场信心。“如果具体到行业板块上，一些利率敏感型板块将可能率先受益，如地产行业。”

　　深圳一位基金经理认为，此次宏观政策的调整之所以如此之快，与当前国内外经济环境密不可分。一方面，目前全球金融市场动荡正在逐步对实体经济产生危害，身处其中的中国经济也将受到一定的影响，必须通过货币政策的调整来应对。另一方面，美英欧等六大央行纷纷降息以及国内通货膨胀压力的逐步减缓，均为放松货币政策提供了更为宽松的环境。

　　不过就此次“三箭齐发”究竟会对经济和股市起到多大的提振效用，多数基金经理仍表示谨慎乐观。深圳一位基金经理认为，利率升降对经济周期的反作用效果不同：上升周期中加息收效较大，因为成本的增加直接关系到企业投融资的盈亏平衡点；而下降周期中降息、降低存款准备金率和其他放松银根的手段则未必有效，因为对前景的悲观会令企业主动收缩战线、银行谨慎惜贷，这将对资金的流动性产生不利影响。

　　“尤其是前期无论是国际经济还是国内经济，积累了较多问题，如生产和消费的不平衡、国内产能过剩等，都需要较长一段时间来消化和解决，而且政策效应也需要一步步累积。”上述基金经理认为，不排除央行未来继续放松货币政策，以真正达到扭转预期、保证经济平稳增长的目标。　中国空前大救市：4策齐发3率齐降 步入降息通道

　　早报记者 姚伟

 

 
 

1993年以来中国利率历次调整。 刘建平 制图

　　意料之中，又在意料之外。24天之内，央行二度出手。

　　昨日傍晚，在全球各国央行一致宣布降息的前夕，中国央行正式宣布自今日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率亦作相应调整。降息的同时，央行还宣布，自10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　还是在昨天，国务院亦发布决定，自今日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。

　　在全球金融危机已经日益演变为全球经济危机的情况下，国家有关部门罕见地“四策齐发”，史无前例。

　　而可查的资料显示，对央行来说，这是自1999年底起，央行近9年来首次下调所有存款类金融机构人民币存款准备金率。同时，这也是自2002年2月起，央行6年来首次同时下调人民币存贷款基准利率。

　　真正进入降息通道

　　央行于昨日傍晚作出的降息决定已经是央行在短短一个月内的第二次“出手”。但这次，央行出手的力度和广度和前一次相比都有了明显的变化。

　　此前的9月15日，央行仅仅对部分金融机构下调了存款准备金率。其时，手握银行业绝大部分资金的工、农、中、建、交五大国有银行及邮政储蓄银行的存款准备金率并未变动。

　　利率政策方面也一样。出于对通胀形势的担忧，9月15日，央行仅仅宣布下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，而维持了存款利率不变。

　　但由于当时央行的动作就已经是其4年来的首次降息动作。因此，多位专家其时接受早报记者采访时均表态称，央行为信贷政策“开了一道口子”，实际上说明央行已经转折性打开了货币从宽通道。

　　“此次央行"三率齐降"的动作则更加明显地证明了央行真正进入了降息通道。”《中国改革》学术顾问、著名发展战略专家武建东昨日在接受早报记者采访时评价说。

　　这或许意味着通货膨胀已彻底让位于经济增长，成为央行政策制定的首要考量目标。

　　可资佐证的是，作为利率调整的先兆，央行在公开市场对于央票的操作早已明显“变调”。自9月15日央行宣布“双降”后，央行已经连续三次下调1年期央票利率。尤其是在昨日，起息的1年期央票利率下降了0.973个百分点，降幅之大，远超市场预期。

　　早有预案

　　武建东在接受早报记者采访时特别提醒说，此次一系列政策并用产生的体系性作用必将产生难以估量的巨大作用。

　　显见的事实是，除了下调各大机构的存款准备金率、下调存贷款利率以外，国务院亦在昨日晚间宣布自今日起暂免征收利息所得个人所得税。

　　而国家针对利息个人所得税的上一次调整还是在去年的8月15日。为了减少物价指数上涨所造成的负利率局面对居民存款收益造成过大影响，政府将其适用税率由20％调减为5％。

　　为此，昨日，早报记者特意致电一位接近核心层面人士。据其透露，此次罕见地“四策齐发”应是国务院临时召开会议并作出的决定。

　　“决策层面希望能够建立起一个政策链，而不仅仅是央行一个部门在行动。”该人士称，“在当前全球降息潮的大背景下，中国抢先反应，也能够占据宏观调控的主动权。”

　　事实上，早在上月末，就曾有一位国有银行高层对早报记者透露，“有关部门的政策预案早已准备好，只等最高层拍板。”

　　央行10月4日已表示，为了避免和减少美国金融危机对中国的影响，人民银行和有关监管部门已经制定了各项应对预案，并有信心、有条件、有能力维护中国经济发展和金融稳定，为世界经济稳定发展做出贡献。

　　全球悲剧式拯救：史无前例的救市

　　截稿消息

　　欧美股市坐上

　　极速“过山车”

　　全球救市行动再度升级！“同一个世界，同一时降息”，如此步调一致前所未有。

　　昨晚7点，中国人民银行决定降息。仅仅几分钟后，便传来消息，美联储宣布减息50个基点至1.5%，欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行、瑞士央行和科威特也纷纷减息。这让动荡了近一周的全球金融市场稍获喘息。

　　周三亚洲股市均以暴跌收场，当天早盘英法德股市一度大跌超过7%，随着全球同步降息消息传来，欧洲三大股指应声止跌，直线拉升至涨势。但好景不长，其随即再度掉头暴跌。最终，英国金融时报100指数收跌5.18%，法国CAC40指数暴挫6.39%，德国DAX30指数跌5.88%。道琼斯指数一度下跌200点，至截稿时,收复全部失地，上涨28点。

 

 
 
相对于调整存款准备金率，A股自身运行趋势更为重要 制图 刘建平
 
　　早报讯

　　道指周二再度暴跌5.11%，连续5天下跌后，该指数年度跌幅高达28%，创下了1937年以来最大年度跌幅纪录。中东地区主要股市7日纷纷下跌，当天跌幅最大的是埃及股市，其股指下跌了16.47％，为两年来最大跌幅。

　　随之而来的是，周三亚太股市大幅跳水，主要股指跌幅全部在5%以上，日经指数暴跌9.38%，创1987年股灾以来最大单日跌幅。俄罗斯和印尼股市甚至因跌幅过大，而被迫暂停交易，其中俄罗斯已宣布暂停股市交易两天。尾随俄罗斯、印尼，乌克兰政府在周三开市前就宣布了停止股市交易的决定，而罗马尼亚周三在其股市下挫了9.5%以后宣布暂停股市交易。

　　投资者担心金融危机将拖累实体经济，进而导致全球经济放缓。一场信心危机正如瘟疫一般蔓延开来，投资者纷纷以最快的速度撤出股市。

　　“我们已经被吓破胆”

　　周二，美联储宣布将购买商业本票来缓解信贷市场流动性压力，这是美联储前所未有的举措。在美联储宣布这一计划后美股高开1.5%。但好景不长，纽约市场三大股指的上涨行情仅维持了不到5分钟，美国银行盈利下滑削减分红的消息随即传来，投资者开始对美国大企业的未来盈利前景忧心忡忡，新的一轮卖压蜂拥而出。

　　“我们公司昨天在道指暴跌的时候买了一些股票，今天上午市场反弹已经全部卖干净了。”纽约一家中型投行的总裁表示，“市场现在只能短进短出，你看看买卖成交的比例就知道，大部分机构投资者都在出货，没人知道底部在哪里。”

　　MillerTabak证券策略师彼得·布科瓦(PeterBookvar)表示，“大家都有借好消息出货的心理准备。我们已被吓破了胆，无论出台什么好消息投资者也不再敢贸然入市。财报季节即将到来，大家要保持谨慎。”

　　欧洲传来的消息再度让人失望，欧盟国家财长会议似乎没有形成实质成果。下午1时过后，美联储主席伯南克发表讲话暗示会考虑降息。但市场对于这个利好并不领情，伯南克讲话还未结束，道指的跌幅已经扩大到200点。

　　“美联储主席明确告诉市场，美国经济已经陷入困境，你能给我一个买入股票的理由吗？”一位交易员调侃道。

　　在如雪抛盘的打压下，至当日收盘标准普尔指数5年来首次跌破1000点，收于996.23点，下跌5.74％；道指报9447.11点，下跌5.11％。

　　金融业再次成为市场中最大的牺牲者。标准普尔500金融指数暴跌12%，突破1997年以来的最低点位。对冲基金OmegaAdvisors公司的基金经理LeonCooperman表示：“我们现在已经站在了悬崖边上。未来的前景还不很明朗，但是就目前情况来看，这是我一生中所经历的最为严重的金融危机。”

　　布科瓦则看着盘面无奈地表示，股市已经进入长期熊市，原因很明显，金融系统性崩溃风险已经基本消除，但危机的第二阶段将是经济衰退与企业利润缩水。

　　不过，他依然认为，联储与其它央行的救市措施将导致股市在年底前有一次像样的反弹，“未来两个月钱会从天上掉下来”。

　　亚太股市重挫

　　同一个世界，同一个跌市。美股隔夜连续5日跳水，亚太股市周三未能延续前一天逆转回暖之势，纷纷重挫，好几个市场创下多年低点。

　　前一天收益降息逆转跌势的澳大利亚股市创下九个月以来最大跌幅。澳大利亚基准S&P/ASX200指数收盘下跌230.6点，至三年来低点4388.1点，跌幅5.0%。周二，澳大利亚作出决定，罕见地大幅降息一个百分点。

　　日经指数暴跌9.38%，创1987年股灾以来最大单日跌幅，5年来首次收于万点下方，报9203.32点。日本亚洲经济研究所主任研究员今井健一对《财经》记者表示，目前，经济形势充满不确定性，股价下跌在意料之中。由于跌幅太大，资产负效应会影响银行、企业、居民等投融资及消费行为，内需增长会变得更加乏力。

　　香港股市方面，恒生指数收报15431.73点，跌8.17%，至28个月最低收盘点位；国企指数11.46%,报7452.7点。市场估值亦跌至10年前亚洲金融危机时低位。

　　台北股市8日收盘狂泻5.76%，创2003年7月4日以来的收盘低点。

　　韩国股市周三暴跌5.8%，至26个月收盘低位。由于担心信贷危机和经济衰退加剧，银行股和炼油股领跌。澳大利亚股市8日重挫5%，收于三年低点。

　　印度股市周三盘中跌幅超过8%，创下自2006年8月份以来的新低。

　　美国今取消限空令

　　这还不是最糟的，至少你还能抛出。而对于俄罗斯和印尼投资者就没有那么幸运了。

　　受到全球股市暴跌的影响，俄罗斯股市8日开盘半小时内即狂泻14%，当局随即宣布暂停股市交易两天。这已是本轮危机以来俄罗斯第三次宣布暂停交易。俄罗斯股票市场主要股指——RTS指数6日曾创下跌19％的历史纪录。

　　而印尼更像“人祸”，周二印尼央行如市场预期上调了政策利率，以应对9月份意外上升的通货膨胀率。印尼股市周三出现恐慌性抛售，印尼雅加达综合指数8日盘中大幅下跌10.38%，报1451点，此后印尼雅加达证券交易所宣布暂停股市交易。

　　印尼股市周一大跌10%，创下自1998年1月份以来的最大单日跌幅。

　　接下来等待市场的，还有美国证券交易委员会今日取消限空令之举。

　　上证综合指数

　　-3.04%

　　中国香港恒生指数

　　-8.17%

　　韩国综合指数

　　-5.81%

　　东京日经225指数

　　-9.38%

　　英国FTSE100指数

　　-5.18%

　　法国CAC40指数

　　-6.39%

　　德国DAX30指数

　　-5.88%

　　10月8日收盘（东方早报）

　　　　南方基金：“三箭齐发”彰显了政府救市的决心
　　事件：

　　中国人民银行决定：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。

　　国务院决定9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。

　　10月8日，美联储、欧洲央行和其他4家央行进行史无前例紧急协同减息，以缓解金融危机对经济的影响。美联储宣布减息50个基点至1.5%，欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行也纷纷减息。目前美国利率为1.5%，欧央行利率为3.75%，加拿大2.5%，英国4.5%，瑞典为4.25%。

　　点评：

　　正如我们在前期策略报告中指出的一样，9月份后陆续推出的宏观政策将向中性偏有利的方向调整。继印花税单边征收等三大组合拳推出后，先是证监会宣布启动融资融券的试点，今日央行又不失时机的下调存款准备金率和存贷款基准利率，这是政府维护市场稳定的明确信号和实质举措，彰显了政府救市的决心和态度。特别在今天全球金融市场集体大幅恐慌性下跌的背景下，央行及时推出货币放松政策是非常必要的。

　　我们认为，央行在一个月内连续两次降息，将由可能意味着今年初以来所实施的“从紧”货币政策正式结束，央行已随同全球央行进入降息周期。后期政府在放松货币和刺激性财政政策方面还有很大的运作空间。这些救市措施起到了恢复市场信心、维护证券市场的作用，有利于改善投资者对国内宏观经济的预期，从而降低了估值非理性下行的可能性。但是，我们也要清醒的认识到，这些救市政策仅仅能缓解流动性偏紧的状况，对后市还应保持谨慎。（南方基金管理有限公司 投资策略小组）